经历了6月—9月份价格的大幅下跌后，9月—10月份铁合金价格出现了底部企稳的迹象。


　　截至11月1日，锰硅期货加权指数收盘价为6358元/吨，比前期最低点反弹了8.1%；硅铁期货加权指数收盘价为6495元/吨，从9月份最低点反弹了7.4%。原因除了宏观因素之外，产业链也出现了一些变化。


　　10月份锰硅供需结构发生了较大的转变，锰矿从供应短缺转为供应过剩，锰硅从供应过剩转为供应有缺口。


　　从锰矿来看，海关总署数据统计显示，2024年9月份我国锰矿进口量约为273.05万吨，环比增加11.92万吨，增幅为4.56%；同比减少30.78万吨，降幅为10.13%。虽然锰矿进口量不多，但锰矿库存在2024年6月份见底后处于回升态势，6月—9月份锰矿库存的回升主因在于锰硅厂在价格下跌后主动去库存，主动减产导致锰矿需求随之回落。


　　10月份后锰矿到港量明显增加，锰矿转为绝对量的过剩，锰矿港口库存延续回升态势，同比由负转正。截至2024年10月18日，锰矿港口库存为634.7万吨，同比上升4.9%。10月份后大矿山报价开始低于2023年底，中小矿山全面亏损。矿山当前的博弈决定未来锰矿价格的走势。因此如果大矿山选择价格领先的博弈模型，以价促销占领市场，则锰矿价格有可能会跌向大矿山的现金成本，把中小矿山全部赶出市场，让锰矿市场硬性出清。如果大矿山采取利润领先的博弈模型，则在当前的价格下会考虑控制产量，让锰矿价格稳定在其完全成本上方、在中小矿山的完全成本下方，则锰矿市场缓慢出清，价格有底部支撑。目前来看，10月份以来，南非联合锰业再度放出消息称会控制产量，康密劳也发布报告称会下调50万吨的产销预期。这说明大矿山选择了限产保价，锰矿价格继续下跌的空间有限。


　　从锰硅来看，8月份锰硅价格大跌，但锰矿价格跌得慢，导致利润负值扩大，市场开始减产。9月、10月份锰硅产量明显减少，10月末锰硅利润略有回升，但仍处于低位，限制了锰硅的供给。据统计，10月份全国锰硅产区187家生产企业综合开工率为43.59%，环比下降0.25%；产量为807490吨，环比增长6.80%，同比减少26.32%；日均产量为26048.1吨，环比增长3.36%。1月—10月份累计锰硅产量为8446426吨，同比减少12.5%。


　　锰硅需求主要在炼钢行业，也有小部分用于铸造等。而在炼钢行业中，锰硅用量最大的品种是钢筋，即螺纹钢。总体来说，2024年1月—9月份锰硅需求明显回落，10月份有所回升。国家统计局最新数据显示，2024年9月份，中国钢筋产量为1531.4万吨，同比下降16.6%。1月—9月份，我国钢筋累计产量为14505.6万吨，同比下降15.7%。螺纹钢用锰硅量最大，第3季度螺纹钢换新国标，部分钢企减产螺纹钢，对锰硅用量影响较大。但10月份后螺纹钢旺季需求边际好转，生产利润回升，螺纹钢产量也随之上升。


　　硅铁产业链比较健康，虽然硅铁现货价格处于低位，但两个强劲支撑有望支持硅铁价格企稳回升。


　　一是硅铁产区利润持续回落，高成本地区开始亏损。而伴随火电需求回升，动力煤供需情况转好，硅铁价格基本没有下行的空间。


　　数据显示，截至11月1日，硅铁主产区生产利润分别为甘肃-309元/吨、陕西-222元/吨、青海-53元/吨、宁夏35元/吨、内蒙古41元/吨，利润均处于偏低水平，产量受限，同时下行需要成本下移。再看硅铁主要成本电力和上游的能源情况。国家统计局数据显示，9月份，全国规模以上工业原煤产量为4.1亿吨，同比增长4.4%；进口煤炭4759万吨，同比增长13.0%。规模以上工业火电、风电发电量增速加快，水电发电量由增转降，核电、太阳能发电量增速回落。其中，规模以上工业火电同比增长8.9%，增速比8月份提高5.2个百分点。火电需求好转，煤炭价格下行受限，硅铁产业链下行空间较小。


　　二是需求有望支撑硅铁，出口、钢企招标价也有企稳回升迹象。


　　伴随硅铁国内价格跌至低位，海外出口价格变化不大，出口利润有所好转。数据显示，天津港硅铁出口价格为1250美元/吨。扣除关税后，出口与国内价差回升至约720元/吨，这也限制了硅铁的下行空间。9月末标志性钢企招标价跌至6000元/吨，10月份回升至6100元/吨。


　　此外，宏观面预计继续产生利多影响。货币政策近期明显发力，央行购入国债。财政政策等待11月份全国人大常委会提升赤字。本周美国大选也会影响整体宏观面对大宗商品的定价。目前来看，大宗商品供给普遍受限，但需求边际转暖迹象明显，宽松货币抬升底部空间的概率较大，宏观以偏多为主。


　　产业链角度锰硅和硅铁也偏多。锰硅价格可能没有太大下行空间，锰矿端大矿山限产挺价意愿较为强烈，小矿山因亏损发货意愿下降，使得锰矿出现较强成本支撑。锰硅生产利润不佳，南方锰硅生产企业大额亏损，北方锰硅生产企业微盈利。


　　从需求来看，锰硅主要需求方螺纹钢行业出现复苏，需求有望出现回升。产业链转好迹象比较明显。从硅铁产业链来看，目前生产利润偏低，市场下行空间受限，叠加能源需求转好，在年末取暖季甚至有成本抬升可能。需求面钢材产量环比抬升，内外价差偏小，硅铁产业链亦呈现偏强格局。