上周，宏观不确定性逐步减弱，市场交投重心由宏观预期转向产业基本面，美国大选落地及美联储开启第2轮降息，财政化债政策基本符合预期，但由于前期市场对国内政策增量的预期过高，黑色系市场更多按预期兑现交易。


　　从当前的钢企检修情况和长流程利润水平静态评估来看，螺纹钢减产后平衡表趋于缓和，供需矛盾偏弱，季节性累库压力减轻，社会库存偏低，对黑色系期货的估值压力已经减弱。但长流程钢企利润被大幅压缩，且终端需求进入淡季，国内铁矿石需求边际走弱。伴随着海外矿供给也将进入季节性高发期，从供需关系角度来看，铁矿石自身偏宽松的基本面并未改变，在宏观预期兑现后，短期铁矿石价格预期将偏弱运行。


　　宏观预期　对国内大宗商品价格形成托底


　　国际宏观方面：一方面是美国大选结果落地，特朗普上台后或针对出口商品加征更大幅度的关税，加大国内出口贸易顺差压力；另一方面是美联储第2轮降息25个基点，表明降息周期正式开启，美国降息将对全球释放流动性。


　　国内宏观方面：一方面财政政策化债力度较大，化债主要目的是将表外隐性债务转化为表内，后期便于债务管理和监督还债进度，由国家财政借款，不涉及基础货币，并不会引发通胀，影响偏多；另一方面宏观层面政策预期有所降温但结构支撑仍在，12月份中共中央政治局会议针对消费、房地产政策以及明年全国两会的政策预期依然存在。


　　整体来看，短期宏观预期降温，而特朗普上台或将倒逼国内政策加码，叠加美联储降息周期开启，预计今年12月初至明年全国两会期间仍处于宏观政策博弈阶段及政策转化成实物量的验证期，对国内大宗商品价格形成托底。


　　短期海外矿供给量自低位回升　中期主流矿山产销量稳中有增


　　供应方面，第4季度属于传统高发运周期，供应端支撑力度持续偏小。上周，全球铁矿石发运总量为3155.0万吨，环比增加69.8万吨。澳大利亚、巴西铁矿石发运总量为2673.0万吨，环比增加42.2万吨。澳大利亚铁矿石发运量为1840.9万吨，环比增加58.1万吨，其中发往中国的铁矿石量为1517.4万吨，环比减少61.4万吨；巴西铁矿石发运量为832.0万吨，环比减少15.9万吨。


　　主流矿山方面，前3个季度海外矿保持高强度供给，后期供给端支撑力度仍偏小。2024年第3季度，四大矿山产量为2.9463亿吨，环比增长2.43%，同比增长2.59%；销量合计为2.8989亿吨，环比增长0.07%，同比增长2.76%。2024年前3个季度，四大矿山产量同比增长1.83%，销量同比增长3.44%。四大矿山产销量预计维持高位供应态势，预估2024年第4季度四大矿山产量为2.92亿吨，环比小幅减少300万吨。海外矿继续保持高强度供应，供给端因素对供需影响维持偏弱格局。


　　非主流矿方面，非主流矿发运量保持同比增长态势，10月份周均发运量为533.88万吨，同比增长11.43%。当前铁矿石价格远高于非主流矿到港成本，预计11月份仍将保持同比高增长态势。


　　国产矿方面，10月份普氏铁矿石价格指数月均环比上涨10.9%，且回升至100美元/吨以上，国产矿企业开工率和铁精粉产量持续回升，国产矿供应接近去年同期的高水平。截至11月1日，全国186家矿山企业第3季度产能利用率均值为62.71%，较8月份低点上升4.50个百分点，同比下降1.41个百分点，较10月份均值增长1.47个百分点。1月—9月份，433家国内矿企累计生产铁精粉21583.6万吨，同比增加35.99万吨，增幅为0.17%。9月份国产铁精粉产量为2201.1万吨，环比降幅为1.07%，同比降幅为10.16%。预计10月份国产铁精粉产量环比小幅回升；11月份进入季节性供应淡季，但地方财政压力较大，预计国产矿供应与10月份基本持平。


　　国内需求　阶段性扩张周期结束


　　需求方面，钢企盈利面连续3周缩小，且钢材价格回落幅度较大，钢企利润已经被显著压缩，短流程平电成本价格已经转化为强压力，国内需求边际走弱，对铁矿石价格形成较大压力。


　　据统计，上周全国247家钢企高炉开工率为82.29%，环比下降0.15个百分点，同比上升1.28个百分点；高炉炼铁产能利用率为87.87%，环比下降0.53个百分点，同比下降1.36个百分点；钢企盈利面为59.74%，环比缩小1.30个百分点，同比扩大38.96个百分点；日均铁水产量为234.06万吨，环比减少1.41万吨，同比减少4.66万吨。


　　短期宏观乐观预期与偏弱的现实博弈激烈，国内高需求对铁矿石价格形成一定作用但高需求持续性偏弱，且供给端由季节性下滑向季节性高发运转换，即铁矿石阶段性供需平衡偏紧态势将转向平衡偏宽松，铁矿石自身供需基本面支撑力度边际走弱。短期宏观政策扰动加剧，但黑色系价格上行高度仍受制于产业自身，阶段性预期回暖难以扭转产业偏弱现实，铁矿石价格中期仍将以偏弱波动运行为主。


　　笔者预计，11月份普氏62%品位铁矿石价格指数难以超越近期高点，低点取决于宏观预期回落后的估值下移程度，预计整体价格波动区间为95美元/吨～115美元/吨，对应连铁期货主力合约价格区间在700元/吨～850元/吨。