回顾9月份，铁矿石价格呈现先抑后扬走势。9月上中旬铁矿石价格持续创出新低，呈现供强需弱格局。钢企基于后市需求悲观预期，补库需求偏弱，国内需求边际回升但回升幅度偏小，海外矿保持高供应，港口库存水平持续上升；9月下旬因宏观预期显著回暖，国内外政策预期共振，铁矿石期货价格出现巨幅反弹。


　　国内外财政货币政策同向而行　提振市场情绪


　　国外方面，9月19日，美联储降息50个基点开启降息周期，大宗商品价格偏强运行。国内方面，9月24日，央行、国家金融监管总局、证监会举行新闻发布会，进一步推出系列刺激政策，货币政策增量密集，降准、降息、降存量房贷款利率“三箭”齐发，政策既有符合预期又有超出预期部分，但铁矿石价格凶猛涨势与供需基本面变动联系不紧密，更多受宏观政策影响，铁矿石对外依存度及贸易商集中度较高，金融属性偏强，价格受市场情绪及投机性需求影响较大。


　　国内财政货币政策与海外政策同向而行，国内政策基调全面转向积极，市场情绪显著转暖对产业基本面偏弱的黑色系期货板块形成提振作用，但钢铁产业链中长期供应过剩的基本格局不会发生根本性转变，价格短期受宏观情绪扰动加剧，预计黑色系板块后期价格会呈现宽幅震荡走势。


　　第4季度海外矿保持高供应


　　供应方面，第4季度海外矿供给整体持续处于高水平，国产矿和非主流矿增速有所回落，铁矿石价格持续回落抑制高成本的国产矿及非主流矿供应，但非主流矿供应韧性较好。主流矿山第4季度同样处于高发运周期，当前市场价格远未触及主流矿山到港成本，预计第4季度主流矿山发运量将保持高位。


　　非主流矿贡献主要进口增量，进口矿边际成本提升明显，但铁矿石价格下行对非主流矿供应形成一定抑制，9月份普氏铁矿石价格指数最低跌破90美元/吨，触及非主流矿边际成本，预计第4季度非主流矿供应将保持弱势。


　　近期矿价企稳回升，但价格预期偏弱，铁矿石价格下行触及国产矿边际生产成本，预计2024年第4季度国产矿产量仍存在进一步下滑空间，第4季度国产矿同比降幅或扩大至10%以上，全年国产矿产量或达到2.95亿吨，同比下降约1100万吨，同比降幅为3.6%。


　　第4季度国内铁矿石需求有望企稳回升


　　需求方面，海外铁元素需求维持去年以来的较高水平，但随着全球经济衰退预期增加，预计第4季度海外需求仍难有增量。今年初以来国内需求整体同比减弱，第3季度加速回落，中期来看，当前财政政策力度虽尚不明确，但从政策发布到政策落实存在较长的传导周期，第4季度很难看到政策效用传导至黑色产业链下游并转化为实物增量，从当前钢企偏低的利润水平、终端需求改善力度及钢企检修情况来看，第4季度铁水产量恢复高度环比会低于第3季度。


　　需求端对价格更多起到支撑作用，难以提供向上驱动力。据相关机构调研，2024年1月—9月份，全国247家钢企生铁产量为6.26亿吨，同比下降2932.4万吨，降幅为4.47%，日均铁水产量为229.4万吨，折算铁矿石需求减量为4692万吨。


　　美联储降息周期开启后，国内政策预期增强，预计第4季度国内铁矿石需求有望企稳回升，预估2024年生铁产量为8.33亿吨，同比下降3843万吨，降幅为4.4%。据此推算2024年第4季度生铁产量为2.07亿吨，同比下降4.2%，环比第2季度下降4.0%；日均铁水产量为225.2万吨，环比第2季度下降4.2万吨，降幅为1.8%。


　　预计2024年港口铁矿石库存累积至1.7亿吨


　　库存方面，钢企维持较低利润水平且对后市需求悲观预期较为一致，钢企持续去库存并保持低库存模式，前3个季度钢企库存水平较去年有所提高，钢企补库需求相对偏弱。铁矿石港口库存持续累积，压制铁矿石价格。


　　据相关调研机构统计，全国45港库存连续10周维持1.5亿吨以上且处于历史同期高位。截至9月27日，全国45港库存为15052.92万吨，同比增加3667.5万吨。


　　从港口库存结构来看，今年钢企在利润承压的背景下，倾向于采购性价比较高的中低品位铁矿石，港口库存也不存在结构性矛盾。2024年第4季度，主流矿山铁矿石发运量仍将保持高位，非主流矿山发运量和国产矿产量环比回落或对冲部分增量，叠加需求保持低位，预计2024年港口铁矿石库存或累积至1.7亿吨左右，高库存压力仍将限制铁矿石价格高度。


　　综上所述，第4季度铁矿石供需将延续宽松态势，但供应端边际影响减弱，国内需求整体同比下降，需求端对价格更多起到支撑作用，难以提供向上驱动力。在供需面充分计价情况下，宏观预期权重将增加。铁矿石整体价格以区间震荡为主，需求韧性支撑价格，价格贴近下区间附近时，建议产业客户考虑战略保值；价格在宏观预期作用下触及上边沿时，建议偏空对待。预计铁矿石整体价格波动区间为95美元/吨～115美元/吨。