9月上旬，螺纹钢期现货价格延续了7月—8月份以来的下跌走势，且跌幅有所扩大；9月中旬价格触底反弹后横盘震荡；9月下旬出现快速反弹。截至9月末，螺纹钢主力合约2501价格和华东现货价格相比9月上旬低点分别反弹了500元/吨和490元/吨。进入10月份之后，本轮反弹能否延续？本文将从宏观和基本面等多角度进行分析。


　　9月下旬以来螺纹钢运行逻辑分析


　　9月下旬以来，螺纹钢期现货价格的大幅反弹除了库存处于低位，现实需求确有边际好转之外，更多是由宏观因素所导致。9月18日，美联储超预期降息50个基点之后，国内宏观政策开始加码。9月24日，“一行一会一局”召开发布会，推出了包括降准、下调存量房贷利率和首付比例、推出新的货币政策工具支持股市稳定发展等。9月26日，中央政治局会议提前召开，强调要正视困难，加大财政货币政策逆周期调节力度，并强调针对房地产和股票市场的进一步支持政策。国庆节期间，北上广深等重点城市相继跟进了房地产宽松政策。密集的宏观政策导致市场风险偏好明显提升，股市及商品市场均有明显反弹，螺纹钢价格也跟随上涨。


　　考虑9月下旬出台的政策主要是以货币政策为主，10月份之后，市场对于财政政策的出台仍有一定期待，而10月下旬的全国人大常委会将是财政政策是否会进一步加码的重要观察点。笔者认为，政策进一步加码的概率比较大，这种预期仍会对10月份的螺纹钢价格形成支撑。


　　旺季尚未结束，需求继续边际改善


　　10月份，钢材市场受国庆节假期影响，库存和消费量下滑都是预期之内的因素，关键在于具体幅度如何。从近5年历史数据来看，螺纹钢在国庆节期间平均累库幅度在6%左右，表观消费量环比下降幅度约为30%。之后，表观消费数据会再度回升，并在10月中旬或下旬出现一年内第2个表观消费高点。


　　今年7月—8月份，受螺纹钢新旧国标切换和需求持续走弱影响，螺纹钢减产比较充分，使得螺纹钢当下库存水平仍处在近5年同期低位。而随着9月份之后建筑钢材需求的边际改善，部分地区开始出现缺规格的现象。在这一背景下，笔者认为，国庆节假期之后的1周～2周，表观需求量回升至280万吨以上的概率较大。这将对螺纹钢价格形成阶段性提振作用。


　　利润继续恢复，


　　钢企生产积极性有所提高


　　因需求走弱，钢企持续亏损，8月份国家统计局口径的生铁和粗钢日均产量环比继续明显回落。不过，由于8月下旬以来原料价格的跌幅明显大于钢材，钢企利润有明显恢复。根据笔者的测算，截至9月底，长流程螺纹钢利润恢复至352元/吨，热轧卷板利润恢复至145元/吨；全国247家钢企盈利面也从8月下旬的1.3%回升至9月底的18.61%。同时，考虑到今年前8个月粗钢产量累计同比下降了2359.51万吨，9月—12月份政策性减产的压力明显减轻。所以，未来1个~2个月长流程螺纹钢产量仍有进一步回升空间。


　　短流程方面，根据笔者测算，截至9月底，电炉生产螺纹钢平电利润已经回升至207元/吨。受此影响，电炉钢产量回升也比较明显，短流程螺纹钢产量从8月底的13.1万吨回升至26.02万吨，增幅接近100%。全国300家钢企废钢到货量也从8月底的40万吨左右回升到了49.5万吨。这些迹象均表明，短流程螺纹钢产量有进一步回升空间。


　　关于供应回升对于价格的影响，要从两个角度来看。当宏观预期向好，需求边际改善，钢企利润尚可，且市场预计钢企会进一步复产之时，供应对价格的影响更多偏向正反馈逻辑。近期铁矿石价格持续反弹；焦炭现货价格上调5轮，且上调幅度在进一步扩大，这表明了当下正反馈的逻辑尚未结束。而当需求走弱，预期转差，钢企利润收窄时，供应的回升可能会导致库存压力增大，进而引发产业链负反馈效应。


　　对第4季度钢材市场维持谨慎判断


　　10月份，在政策预期加持、基本面供需双增的格局下，钢铁产业链仍将延续正反馈格局，螺纹钢价格亦有进一步上涨空间。但需要注意的是，目前螺纹钢现实需求并未出现实质性好转，房地产新开工降幅仍在20%以上，基建投资回落也比较明显。另外，9月26日中央政治局会议针对房地产提出严控增量、优化存量、提高质量，表明政策对商品房供应端会有所限制，而螺纹钢消费主要集中在新开工端，故政策对螺纹钢消费的实际提振作用有限。


　　另外，11月份之后，建筑钢材需求旺季结束，市场关注焦点可能转向冬储逻辑。根据笔者了解，贸易商对于螺纹钢中长期走势仍持谨慎态度，故笔者对今年冬储行情持谨慎判断。9月份之后螺纹钢的复产速度较快，一旦今年贸易端没有冬储或者冬储力度不及预期，则11月份之后，螺纹钢库存可能会重新累积，届时产业链有再度进入负反馈的风险。


　　综合上述分析，10月份宏观政策加码预期将一直存在，行业方面螺纹钢呈现供需双增格局，成本表现也相对强势，因此价格仍有进一步反弹空间，上方压力位参照5月底高点。11月份之后钢材市场将进入需求淡季，且笔者对于今年冬储持谨慎态度，届时产业链可能会再度进入负反馈。