在供应阶段性大于需求的大背景下，碳酸锂市场多呈现Contango结构，现货对相应月份的套期成本可作为基差波动的合理范围。


　　理论基差的计算


　　在某一特定时间节点，商品现货价格与期货价格的差值被称为基差，远期合约溢价的期限结构被称为Contango结构，否则称为Back结构。影响基差的主要因素包括商品供求、运输、季节性、品质差异以及替代品供需等。


　　对碳酸锂而言，供需预期、品质差异是对基差影响最大的因素，今年前7个月3次幅度较大的基差波动均与上述两因素有关。


　　今年前7个月，碳酸锂价格运行中枢在10万元/吨，按照期货保证金比例10%、资金利率6%计算，期货与现货头寸占用资金所产生的单月成本为550元/吨，单月仓储成本为150元/吨，故每月的浮动成本为700元/吨；固定成本包括交易所手续费、出入库费用、质检费等，合计887元/吨。


　　以LC2411合约为例，距离交割3个月时，套期成本为2987元/吨，即现货对LC2411合约的合理基差在-3000元/吨附近。彼时，基差上行，甚至短暂出现Back结构，期货价格表现出一定超卖可能。


　　供需预期转向引发基差快速下行


　　今年春节后的初始几个交易日，碳酸锂延续供应充足逻辑，期货价格继续下行，但2月底市场传出中央督查组将进驻江西进行环保检查的消息，使得碳酸锂供需预期发生变化。此外，上半年新能源汽车市场受到积极政策提振，碳酸锂主力合约在9个交易日上涨28000元/吨，涨幅为34.8%。


　　在这一过程中，碳酸锂期货价格领先现货价格，对预期作出反应，致使基差快速下行，最低近-20000元/吨。对比合理基差发现，期货出现明显溢价。此后的1个月内，碳酸锂期货价格在11万~12万元/吨的高位横盘波动，现货价格缓慢补涨，基差逐渐修复，其间一度呈现Back结构。


　　品质差异易引发周期性基差上行


　　调研发现，下游主流正极材料生产企业应电芯厂客户的要求，对碳酸锂的各项指标要求往往高于仓单的注册要求，期货多头从交割库接到的碳酸锂仓单需要加工提纯，或者与生产企业换货，再进入正极材料厂，这无疑增加了成本。


　　在主力合约进入交割月，尤其是交易所对仓单进行集中注销的月份，多出现多头因避免接货，而在交割月前集中离场的现象，进而出现期货价格相对现货价格的短期走弱。从基差走势图可以发现，在2月底、6月底两个将对仓单进行集中注销的阶段，基差都因为期货的超卖而明显上行。