2024年铁合金市场行情经历了较为波澜壮阔的上涨和下跌，在第4季度重新出现企稳的迹象。


　　2024年铁合金价格走势相对坚挺


　　从品种来看，锰硅价格走势波动最大，硅铁价格波动略小。截至2024年11月25日，锰硅期货主力合约价格年下跌0.6%，从6376元/吨跌至6336元/吨，最低点为9月19日的5886元/吨，最高点为5月30日的9990元/吨，高低点价差为4104元/吨。


　　截至2024年11月25日，硅铁期货主力合约价格年下跌4.6%，从6656元/吨跌至6352元/吨，最低点为9月19日的6014元/吨，最高点为5月31日的8234元/吨，高低点价差为2220元/吨。


　　横向来看，铁合金是黑色金属产业链中走势相对坚挺的品种。同期，螺纹钢期货主力合约价格跌幅为19.2%，热轧卷板期货主力合约价格跌幅为16.8%，铁矿石期货主力合约价格跌幅为24.8%，焦炭期货主力合约价格跌幅为23.7%，焦煤期货主力合约价格跌幅为33.2%。主要原因在于黑色系产业链下游需求总体趋于萎缩，而不同品种间成本支撑和供需略有差异导致了跌幅的差异。


　　工业品产业链的需求波动性大，受到宏观和政策影响也较大，对产业链上游商品的影响比较关键。铁合金在今年初以来最为流畅的一段走势是锰硅价格在6月—9月份的下行，从今年初以来最高点跌至最低点，主要原因就是需求支撑作用较弱。


　　2024年钢材下游需求


　　总体受房地产继续下行的拖累较大


　　国家统计局发布数据显示，1月—10月份，全国房地产开发投资为86309亿元，同比下降10.3%；房地产开发企业房屋施工面积为720660万平方米，同比下降12.4%；房屋新开工面积为61227万平方米，同比下降22.6%；房屋竣工面积为41995万平方米，同比下降23.9%。


　　根据笔者对各下游行业用钢量的折算，房地产用钢量的高峰出现在2021年6月份，约为1885万吨/月。而经过近3年的回落，近几个月房地产用钢量萎缩至400万吨/月左右，下行近8成。此外公路建设用钢同比也出现减少，导致了整体用钢量的减少。需求增加的行业按照增速从高到低分别为：集装箱、造船、出口、热力设施、铁路、机械、汽车、家电。


　　按照笔者对下游用户的统计，总体2024年用钢量同比基本持平，由于出口增速较快，剔除出口，内需约减少2.5%，降幅不算太大。但是建筑钢材需求减少更为显著，铁合金的锰硅主要用于建筑钢材，这是锰硅价格上涨但未能维持在高位且随后下行的主要原因，也是整体黑色系产业链在2024年价格下行的主要原因，即终端需求仍然疲软。


　　2025年钢材需求


　　有底部回升的可能性


　　展望2025年钢材需求，首先房地产用钢量可能已经见底，环比继续回落空间有限。货币财政政策继续为基建托底，年末贸易商调研得知地方政府回款有一些好转，内需预计能够回稳。


　　但是市场对钢材出口存在着能否维持增长的疑虑。海关总署的统计数据显示，2024年1月—10月份，我国累计出口钢材9189.3万吨，同比增加23.3%。出口增幅弥补了2024年钢材内需降幅的缺口，2025年的钢材出口一方面面对海外反倾销和加征关税的压力越来越大，另一方面也依赖海外经济的情况。明年出口增速预计难以保持，但未必会变成拖累。笔者认为，2025年钢材需求有底部回升的可能性，黑色产业链商品总体趋势不太悲观。


　　供给是2024年铁合金相较其他黑色系产业链商品价格走势跌幅最小的主要原因，锰矿供应短缺及电力价格总体持稳给铁合金提供了成本支撑。


　　锰硅的主要成本为锰矿和电力。我国锰矿进口依存度高，预计为80%以上，其中三大供应商康密劳、南32公司、天元锰业占据市场的大部分份额，其中澳大利亚矿和加蓬矿是高品位矿。2023年锰矿总体进口减少，2024年进口量继续减少。根据海关总署的数据，2024年1月—9月份，我国累计锰矿进口量约为2166.31万吨，同比减少176.82万吨，降幅为7.55%。2024年3月份，南32公司受飓风影响，4月份前澳大利亚锰矿发货受阻，且其季报表示发货影响将持续至 2025年第1季度，影响1/3高品位锰矿供给、1/10全部锰矿供给，导致锰矿到港量持续减少，库存回落，价格大幅上涨，抬升锰硅成本。


　　但伴随着锰矿价格上涨，各地非主流锰矿供应马上增加。数据统计，2024年1月—9月份，我国自南非进口的锰矿达到1181万吨，同比增长9.8%。高品位矿短缺，铁合金厂降低高品位矿的入炉比例，结果锰矿并没有出现硬性缺口，反而在锰硅厂的减产下，锰矿港口库存创出近3年新高。但以目前的价格，非主流锰矿发运已无利润，大矿山又有限产保价的意图，因此锰矿价格很难继续下行。2025年南32公司还会复产，重新发运锰矿，则锰矿很难再出现硬性供应缺口，因此供给面有支撑、无高度的概率较大。


　　2025年电力成本


　　仍继续支撑铁合金价格


　　电力支撑了硅铁和锰硅价格，使得2024年铁合金总体价格重心下移的程度有限。当前煤电价格联动良好，煤炭价格处于区间震荡之中。


　　展望2025年，预计动力煤大涨大跌的概率均不大，但有3个点需要关注：第一是能源政策，碳排放“双控”是否会影响铁合金阶段性生产；第二是天气因素对于夏季水电价格的影响；第三是新能源进入市场，会不会改变电力成本支撑。风电的运营成本可能低至0.22元/千瓦时，对于传统行业的用电成本来说是降维打击。伴随新增产能的投放，整体铁合金行业的供给格局会不会被改变？目前来看，2025年电力成本的支撑作用仍在，新能源行业崛起对铁合金行业的影响仍然有待观察。


　　总体而言，从需求来看，2025年黑色产业链价格并不悲观，可能以偏强为主，铁合金价格震荡偏强的概率较大，但是铁合金市场将“有底无高”，靠自身供需驱动大行情的概率不大。