11月份，焦煤、焦炭期价整体延续10月份以来的震荡下行走势。截至11月25日收盘，10月、11月份两个月焦炭价格累计跌幅约为17.6%，焦煤价格累计跌幅约为20%，总体表现弱于螺纹钢、铁矿石等期货品种。


　　在现货端，焦炭价格自10月22日以来进入调降周期，11月15日焦价开启第3轮调降，金额为50元/吨～55元/吨。至此，焦价经历3轮调降，累计降低150元/吨～165元/吨。焦煤现货价格整体偏弱运行，11月份炼焦煤价格指数下跌100元/吨左右，统计炼焦煤线上竞拍整体流拍较前期有所增加，成交价跌多涨少。


　　随着美国大选、降息及国内系列刺激政策的陆续落地，市场交易逻辑逐步回到基本面上。近期冬储受到市场重点关注，煤焦钢产业链中，通常煤矿及物流运输环节在春节前后将陆续安排放假，而焦钢企业一般会正常生产，为保证原材料的连续供应，焦钢企业会在煤矿放假前对原料进行补库。


　　从往年情况来看，11月中下旬至春节前，下游企业将对原材料开启补库周期，以应对冬季极端天气及假期因素对运输效率的影响，对价格存在一定支撑。但从近几年情况来看，在需求承压的大背景下，黑色金属各品种价格重心逐步下移，下游对原料多采取低库存策略，冬储热情也有所降温。


　　从供需情况来看，目前煤矿端生产积极性尚可，焦煤日产量保持相对高位，同时进口量也处于较高水平，整体供应较为旺盛，但需求端焦化及钢企生产节奏趋稳，缺乏增量驱动力，总体上，“双焦”上游库存压力较大，将不利于冬储补库对原料价格的拉动。


　　国内焦煤矿企


　　暂保持高开工率


　　国内原煤产量保持高位，前10个月累计同比增幅扩大。国家统计局数据显示，10月份我国原煤产量为4.1亿吨，同比增加4.6%。1月—10月份我国原煤累计产量为38.9亿吨，同比增加约4600万吨，增幅为1.2%。其中山西省1月—10月份累计原煤产量为104457.8万吨，若坚决达到13亿吨煤产量的目标，11月、12月份的月均原煤产量需达到12771万吨，较10月份产量增加1571万吨，煤矿存在提产空间。


　　从炼焦煤来看，按10.2%的焦精煤占比测算，预计10月份炼焦煤产量在4200万吨左右，1月—10月份累计产量为39400万吨，同比降幅继续收窄。下半年以来煤矿处于持续提产过程中，当前焦煤产量处于相对高位，目前煤矿端利润仍相对丰厚，在监管政策约束力度放松的情况下，矿企生产积极性较高。数据显示，11月22日当周，全国523家炼焦煤矿日产焦精煤79.6万吨，环比增加0.6万吨，同比增加9.6万吨，处于今年初以来最好水平。


　　焦煤进口量维持高位


　　除了国内焦精煤处于高供应状态外，炼焦煤进口也保持高水平。海关总署数据显示，10月份我国进口炼焦煤995.7万吨，环比下降3.92%，整体仍处于千万吨级别，同比增加24.78%。1月—10月份，我国累计进口炼焦煤9924.75万吨，同比增加1853.85万吨，增幅为22.96%，较大程度弥补了国内供应减量。


　　分国别来看，下半年以来，我国自蒙古国进口的炼焦煤量逐月下滑，10月份降至393.4万吨，较6月份高点下降155.7万吨，主要原因是在蒙古国煤炭高通关效率下，国内需求端表现疲弱，致使口岸监管区库存持续攀升，抑制进口商的采购积极性。另外，10月份因国庆假期，中蒙口岸闭关，致使10月份蒙煤进口量回落至今年初以来低点。累计来看，我国前10个月进口蒙古国焦煤4735.24万吨，同比增幅为14.42%，占总进口量的47.7%，蒙古国依然是我国煤炭进口的第一大来源国。数据显示，11月份蒙煤日通关量已重回高位，预计11月、12月份蒙煤进口量将较10月份显著回升。


　　下半年海运煤进口量呈现明显增长趋势，尤以澳大利亚煤炭、美国煤炭为主。10月份，我国进口澳煤133.31万吨，环比增加25.7%，同比增加247.4%。1月—10月份，我国累计进口澳煤695.49万吨，同比增加232.4%。10月份，我国进口美煤134.03万吨，环比下降12.22%，同比增加111.04%。1月—10月份，我国累计进口美煤800.84万吨，同比增加76.1%。主要原因是以澳煤为主的海运煤价格与国内优质煤价差持续缩小，个别时段甚至更低，支撑国际贸易商加大采购力度。


　　需求存在边际回落压力


　　从需求端来看，目前焦价连续3轮调降落地，多数焦企处于微盈利或亏损状态，难以给到焦企大幅提产的动力。进一步来看，受淡季需求的影响，钢企存在边际减产行为，近两周高炉日均铁水产量稳定在235万吨左右，或已是采暖季阶段最好的水平，难以释放出较强的原料补库预期。


　　整体来看，对比去年，当前焦煤供应整体处于相对高位，需求基本与去年持平，矿端、港口端焦煤库存压力显著大于下游焦化厂端。焦炭各环节库存均处于相对低位，供需矛盾较焦煤小。目前下游以按需、缓慢增库为主，尚未加快采买节奏，考虑到“双焦”供需偏宽松的结构，将弱化下游冬储积极性。此外，针对明年春季的需求形势，宏观层面尚未有超强的预期，冬储对于“双焦”价格的拉动作用或相对有限。