11月上旬，焦煤、焦炭期货价格整体延续10月份以来的震荡偏弱走势运行，焦炭期货主力连续合约价格最低跌至1920元/吨，焦煤期货主力连续合约价格最低跌至1280元/吨附近。


　　在现货端，继10月22日焦炭价格首轮调降后，11月7日开始第2轮调降，降幅为50元/吨～55元/吨。从价格变化来看，目前焦企已接收价格调降，至此焦价2轮累计下降100元/吨～110元/吨，此前连涨6轮，涨幅为300元/吨～330元/吨。焦煤价格同样偏弱，整体跌幅略大于焦炭。


　　海外不确定性因素消退


　　国内宏观政策进入真空期


　　近期，随着海外大选、美联储降息等“靴子”落地，海外宏观不确定性因素对大宗商品价格的扰动稍有减弱。国内化债相关会议召开，财政部表示，从2024年开始，连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元，再加上本次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时明确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。3项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额将从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，化债压力将大大减轻。总体来看，化债数字超预期，但实际增量主要为3年6万亿元限额，化债政策仍以托底为主。短期来看，国内宏观政策将进入一段真空期，偏弱的基本面将主导价格运行。


　　从基本面来看，近期钢企高炉即期利润收窄，高炉铁水产量由增转降，而焦煤供应保持稳中有增，增库趋势延续，价格表现偏弱，拖累下游产品价格。


　　国内焦煤产量同比降幅持续收窄


　　今年上半年，受安全生产监管政策约束，国内焦煤产量显著下降，下半年以来煤矿处于持续提产过程中，焦煤产量稳步回升，同比降幅收窄。数据显示，9月份我国炼焦精煤产量为4393.94万吨，环比增长5.9%，同比增长4.4%。1月—9月份炼焦精煤累计产量为35147.48万吨，同比下降1991.22万吨，降幅为5.4%。


　　2024年山西省煤炭生产目标为13亿吨，前3个季度已累计生产原煤9.34亿吨，若按目标生产，第4季度每月产量约为1.22亿吨，比9月份产量高400万吨；考虑到目前煤矿端利润仍相对丰厚，在没有监管政策的约束下，矿企生产积极性较高，预计未来山西省原煤存在增量空间，相应的炼焦煤产量也有增长空间，将进一步加大焦煤供应强于需求的压力。不过，采暖季是煤矿事故多发时期，在安全生产趋严的大背景下，煤矿生产相对谨慎，同时对于提前完成年度产量目标任务的矿山，也倾向于适当放缓生产节奏。


　　焦煤进口量高位稳定


　　前3个季度，我国炼焦煤进口量同比大增1655.47万吨，增幅为22.76%，较大程度弥补了国内供应的减量。海关总署最新数据显示，10月份，我国进口煤及褐煤4624.8万吨，环比小幅下降，同比增长28.5%。1月—10月份，我国累计进口煤及褐煤43545.9万吨，同比增长13.5%。据此推算，预计10月份我国炼焦煤进口量或仍维持在1000万吨左右。


　　近几月我国自蒙古国进口焦煤量有所下滑，主要是受口岸监管区库存压力的影响，但目前口岸通关量再次回到相对高位，预计今年蒙古国焦煤进口量将接近6000万吨，同比增加500万吨～600万吨。


　　另据了解，2025年蒙古国大呼拉尔提交财政预算，计划全年出口煤炭8330万吨，依据2024年出口比例推算，2025年蒙古国炼焦煤出口量将超过6400万吨。海运煤量增加，主要在于海运煤价的回落，进口利润扩大，刺激进口量增加。今年下半年以来，以澳大利亚煤炭为主的海运煤价格与国内优质煤价差持续缩小，个别时段甚至更低，支撑国际贸易商加大采购力度。


　　钢企提产节奏放缓


　　焦炭等原料需求或难有持续增量


　　焦企整体盈利空间有限，多数时间处于微盈利或亏损状态，近期焦价处于调降周期，焦化利润很难为焦企提供大幅提产的动力，因此焦企生产节奏多跟随下游钢企高炉生产节奏的变化而调整。目前焦炭供需矛盾并不突出，但这也导致焦煤的需求量受到一定限制。


　　进一步来看，进入采暖季后，终端市场活力下降，需求正反馈难以持续传导，钢企存在边际减产行为，近两周高炉铁水产量小幅回落至234万吨。考虑到需求淡季的影响，预计目前铁水产量已是采暖季的最高水平。但需注意的是，通常在采暖季前期，下游对原料存在冬储补库行为，补库需求将支撑原料价格，近期予以关注。由于供应持续强于需求，焦煤整体库存呈现增加趋势。分结构来看，焦化厂端对原料煤依然保持低库存策略，库存基本与去年同期持平；煤矿、洗煤厂、港口端库存压力凸显，预计后期焦煤增库状态可能会延续。


　　整体来看，宏观层面进入政策真空期，前期偏暖氛围或有所降温；现实层面，临近需求淡季，钢企盈利面收缩，铁水增产节奏放缓，再度给上游产业带来负反馈预期，且焦煤增库趋势明显，基本面表现偏弱拖累煤价，致使其对下游产品的成本支撑作用减弱。